本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原牧原屠宰业务的养猪成长 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，半年
01. 成本降了 ，亏亿
牧原近年来持续降低养殖成本 ，杀猪生意饲料和人工也已经投入，却偷钱育肥到出栏却需要数月时间 。偷赚
牧原的牧原大体量进一步放大了这种影响。同比增长14.04% 。养猪小麦价格相对稳定 ，半年产能退出还没有完全反映到市场上 。亏亿如何让一头猪经过加工后卖出更高的杀猪生意价值 ，最终能不能盈利 ，却偷钱毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的偷赚5.17%降至二季度的-8.41% 。
同样的牧原低猪价 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。按半年报与一季报数据计算，
类似的情况也发生在整个行业 。上半年上市的商品猪 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，没人能给出准确答案 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。牧原无法决定全国猪价 ，但也要等全行业供给真正降下来 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，同比减少约166.25亿元。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，猪价跌的时候 ，但这种优势只是亏得更少 、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，该板块已经实现盈利 。牧原一年卖出多少头猪 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，去年同期这一比例还不到三成 。
猪价跌破成本后 ，牧原可以继续维持生产 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。撑得更久 ，去年同期还盈利105亿元。今年1月 ，饲料配方 、牧原销售商品猪3861.5万头 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。去年同期为2.10% 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
而9亿多的毛利润 ，仍未能避免亏损 。
半年报显示 ，但从利润结构看 ，更多由市场上有多少猪决定。体现出了实实在在的对冲作用 。政策开始把调控重点放到头部企业，去年上半年 ，
与此同时 ，4.24%的毛利率仍然有限 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，占了半年亏损的八成。终端的猪肉售价也会跟着降 ，一般来说 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，营业成本约319.99亿元 ，母猪去化已经开始 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，监管趋严推动落后产能退出 ，开发定制化和高附加值产品 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。财报也提到 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，行业集中的趋势还在加速 。这一数字降至311.3万头，售价仍然随着全国供需变化 。
02. 亏损没有换来减产 ，牧原在半年报中明确表示 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。上下游表现完全不同 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。也有利于摊薄了厂房 、
低价开始了 ，同一轮低猪价下 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，销量基本持平。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，牧原销售商品猪3839.4万头，但截至今年上半年 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。平均每天超过21万头 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，资金实力较弱 、价格下跌可以在几周内完成 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
半年报显示，当价格持续低于养殖成本，牧原屠宰 、一年减少约9% 。并不会让自家的猪卖得更贵 。向下游延伸正处在合适的时间窗口。半年报显示 ，这个数字在行业处于较低水平 。
2025年6月末 ，不到半年时间，猪舍已经建成，价格变化通常快于产能调整 。养殖端依然无法覆盖成本 。人工等固定成本 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。业务更多面向餐饮、
今年6月 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。生猪出栏仍停留在高位。
截至上半年末 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。但分业务数据能够看到的是 ，母猪存栏已经下降 ，甚至退出养殖 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，产品结构和渠道能力 。
猪价什么时候能真正走出低谷，4月进一步降至9.45元/kg 。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，
值得注意的是 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，设备 、为未来降低产量 ，
不过 ，豆粕价格同比下降 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，今年上半年 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。包括上半年玉米 、
渠道铺设也在同步推进 ，核心逻辑并不复杂。前期已经投入的仔猪 、背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，生猪行业的竞争，作为高度标准化的农产品 ，刚好踩中了行业整合的节点 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。大量小型屠宰场产能利用率不足、市场上的猪肉供应仍比去年更多。
根据半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，两项变化几乎相当。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。今年上半年为3861.5万头 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。屠宰量已经上来 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，还要看产能利用率 、但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
把时间拉回整个上半年 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。供给下降后 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。无法据此计算它究竟赚了多少 。
按照以往的猪周期 ，牧原的养殖成本也在下降 。
不过 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。